II этап 3-го тура (Финала) ПИСЬМЕННАЯ РАБОТА Вариант № 2 10-11 классы 1. Инвестор с низкой склонностью к риску приобрел долю в 5% в акционерном капитале компании XYZ и с целью снижения рыночного риска заключил на бирже сделку на покупку 1000 опционов пут на акции этой компании. Величина опционной премии, уплаченной им при заключении сделки, равна 7% от текущей рыночной цены акции. Кто выступает контрагентом банка по данной операции хеджирования? Какие риски принимает на себя инвестор и его контрагент? Ответ: Контрагентом инвестора по биржевой сделке выступает клиринговая палата биржи, которая сама подбирает другого участника торгов, желающего заключить противоположную сделку (в данном случае – продажу 100 опционов пут по указанной цене). Риск контрагента при биржевых сделках считается несущественным. Приобретая опционы, инвестор фактически не несет рыночного риска, т. к. он уже уплатил премию в момент заключения сделки и неисполнение опциона не будет сопряжено с дополнительными потерями (в данном примере можно не принимать в расчет тот факт, что в результате ежедневной переоценки стоимости опциона покупатель будет обязан уплачивать или получать вариационную маржу, равную изменению цены опциона по сравнению с предыдущим днем). Таким образом, основной риск инвестора состоит в том, правильно ли он рассчитал количество опционов, необходимое для полного хеджирования его позиции по акциям. В то же время продавец опциона пут принимает на себя значительный рыночный риск, реализующийся при падении цены акций и исполнении опциона покупателем. Потери продавца опциона пут будут максимальными при падении рыночной цены акций до нуля, и будут равны цене исполнения опциона за вычетом полученной им премии. 2. Управляющая компания предлагает разместить средства в паи одного из двух управляемых ей паевых инвестиционных фондов – «Стабильного» и «Сбалансированного». Фонд «Стабильный» показал за последние три года среднюю эффективную доходность активов в размере 7% годовых с коэффициентом вариации в 0,5%. Средняя эффективная доходность активов фонда «Сбалансированный» за тот же период также достигла 7%, при этом коэффициент вариации составил 3%. Какой из этих фондов выбрал бы частный инвестор при различных предположениях о его склонности к риску? Ответ: Средняя за три года волатильность доходности фонда «Стабильный» составила 0,035%, что позволяет считать его практически безрисковым вариантом вложений по сравнению с фондом «Сбалансированный» с волатильностью доходности в 0,21%. При одинаковой ожидаемой доходности и прочих равных условиях не склонный к риску инвестор выберет фонд «Стабильный», в то время как инвестор с выраженной склонностью к риску предпочтет фонд «Сбалансированный». Волатильность доходности не будет иметь значения для нейтрального к риску инвестора, который с равной вероятностью выберет любой из этих двух фондов, основываясь только на исторической доходности. 3. Инвестиционный банк ежедневно оценивает уровень своих потерь по собственным сделкам и портфелям клиентов с помощью показателя VaR. По состоянию на сегодняшний день величина VaR с уровнем доверия 95% и горизонтом прогноза 1 день оценивается банком в 10 млрд. руб., что составляет 15% от рыночной стоимости совокупного портфеля банка в этот день. Главный риск-менеджер банка считает, что уровень рыночного риска слишком высок и предлагает правлению банка принять решение о его снижении до 10% от стоимости портфеля. Какие основные способы снижения риска может предложить риск-менеджер своему руководству? Укажите достоинства и недостатки каждого из возможных способов. 1 Ответ: Банк может снизить уровень рыночного риска портфеля, например, сократив размер позиций, вносящих наибольший вклад в совокупный риск портфеля. Этот способ не требует дополнительных затрат (как, например, при хеджировании или открытии новых позиций с целью диверсификации), а также не сопряжен с ростом сложности портфеля. Однако частичная ликвидация позиций может оказаться нежелательной, если размер таких позиций велик и/или их частичное закрытие будет сопряжено со значительными потерями в силу неблагоприятной конъюнктуры рынка и/или его низкой ликвидности. При невозможности хеджирования производными инструментами банк может прибегнуть к диверсификации, т. е. открыть новые позиции по ценным бумагам, стоимость которых не имеет тесной положительной корреляции со стоимостью существующего портфеля. Этот способ сопряжен с отвлечением ресурсов на открытие новых позиций, а также ростом издержек на управление портфелем с более сложной структурой. Альтернативным способом является заключение сделок хеджирования с помощью производных финансовых инструментов, таких как фьючерсы или опционы. В этом случае нет необходимости в закрытии рискованных позиций, а рыночный риск может быть приведен к любому уровню путем выбора параметров хеджирования. В то же время хеджирование сопряжено с дополнительными издержками на покупку производных инструментов (например, в виде цены фьючерса или премии опциона), а также необходимости поддержания требуемого уровня обеспечения (маржи) при биржевых сделках. Кроме того, существует риск того, что хеджирование окажется неэффективным и итоговое изменение риска окажется не таким, которое предполагалось изначально (например, из-за ошибок в расчете стратегий хеджирования). Во всех случаях доходность портфеля банка будет снижаться вместе с уменьшением уровня риска. 4. Можно ли российскую экономику отнести к развитым экономикам? Поясните, на основании каких показателей осуществляется данная оценка? Ответ: Россию нельзя отнести к развитым странам по следующей причине. К развитым принято относить экономики с величиной годового ВВП на душу населения по паритету покупательной способности в долл., превышающую 25 тыс. долл. В России сегодня этот показатель составляет около 15 тыс. долл. 5. Поясните, почему в современных условиях возрастает значение научно-технического прогресса как фактора экономического роста? Ответ: НТП можно отнести к интенсивному фактору экономического роста, который связан с повышением эффективности производства. Активизация НТП позволяет достичь увеличения созданных благ (ВВП) благодаря применению более прогрессивных технологий, повышения производительности труда, модернизации производства. Согласно теории Р. Соллоу, в первую половину XX века в США именно интенсивные факторы или НТП, обеспечили 80% роста ВВП. 6. Существует ли граница экономического роста? Поясните Ваш ответ. Ответ: В 1970-е гг. на заседании Римского клуба было высказано беспокойство по поводу сохранения высоких темпов роста по причине ограниченности ресурсов, загрязнения окружающей среды и прочих негативных последствий экономического роста. В связи с тем, что большинство развитых стран имеют развитую экономику, было принято решение об ориентации экономик этих стран на нулевые темпы экономического роста. Для большинства стран с развивающейся экономикой, эта концепция является неприемлемой по причине низкого уровня доходов населения и низкого уровня жизни. Это можно отнести к развивающимся экономикам: России, Китаю, Индии, Бразилии. 2