Перспективы доверительного управления в

проблемы и суждения
УДК 336.76
Перспективы доверительного
управления в Российской Федерации:
реформа на основе мирового опыта
К. Л. Астапов,
академик РАЕН, доктор экономических наук, начальник отдела глобального рынка
Департамента рынка ценных бумаг и товарного рынка Банка России; e-mail: AstapovKL@cbr.ru
В статье рассматриваются проводимые реформы регулирования индивидуального доверительного управления. На основе зарубежного опыта предложены возможные направления совершенствования деятельности доверительных управляющих.
Приоритеты связаны с повышением защиты инвесторов, обеспечением более эффективной и прозрачной работы управляющих,
дифференцированным регулированием различных типов управления, формированием класса внутренних инвесторов.
Reforming of wealth management is discussed in the article. Directions of improving regulation of asset managers are based on
international experience and include appropriate protection of investors, more transparent and effective work of asset managers, differentiation of regulation for different type of asset management, supporting of creation domestic investor.
Ключевые слова: доверительное управление; управление богатством; профессиональная деятельность на рынке ценных
бумаг; регулирование финансового рынка; внутренние институциональные и розничные инвесторы.
Key words: asset management; wealth management; professional work on a securities market; financial market regulation; internal
institutional and retail investors.
Доверительное управление
в российской финансовой системе
Инфраструктура рынка ценных бумаг в России претерпела фундаментальные преобразования: созданы центральный депозитарий и торговый репозитарий, внесены изменения в законодательство об организованных торгах и клиринговой деятельности (переход к режиму торгов t+2, введение
ликвидационного неттинга, усиление роли центрального
контрагента). Указанные изменения нацелены на построение
инфраструктуры, отвечающей лучшему современному зарубежному опыту, и привлечение иностранных инвесторов.
В настоящее время начался этап изменений регулирования деятельности финансовых посредников. Так, либерализованы и дифференцированы требования к собственным средствам профессиональных участников, установлены минимальные требования к капиталу для брокеров, совершающих ограниченный спектр операций. Следующим шагом должна стать
выработка требований к деятельности доверительных управляющих в целях решения проблем, с которыми столкнулась
отрасль доверительного управления в последнее время.
Формирование класса розничных инвесторов в нашей
стране затруднено из-за нестабильности финансовых показателей российского фондового рынка. Кроме того, необходимо наращивать число и улучшать качество инструментов для
инвестирования, увеличивать число и объемы размещений
на Московской Бирже.
Финансовый кризис и ограничения по привлечению
средств на международных рынках при определенных условиях могут способствовать повышению интереса к размеще-
ниям на российских торговых площадках, поскольку компании нуждаются в привлечении финансирования, а возможности банков в части предоставления займов весьма ограничены. В то же время российские инвесторы пока относятся с
недоверием к российскому фондовому рынку, хотя вложения
именно в период кризиса 2008–2009 гг. позволили некоторым
инвесторам получить довольно высокую прибыль.
На расширение числа розничных инвесторов направлено
и введение в российское законодательство понятия «индивидуальный инвестиционный счет» (обособленный счет, который
открывается и ведется брокером или управляющим на основании отдельного договора на брокерское обслуживание или
договора доверительного управления ценными бумагами и позволяет воспользоваться индивидуальным налоговым вычетом).
В текущих условиях развитие финансового рынка будет во многом определяться привлечением средств внутренних инвесторов – как институциональных, так и розничных.
Вход на рынок институциональных инвесторов зависит от
наличия долгосрочных финансовых ресурсов, которые могут
быть обеспечены пенсионной системой, инвестиционными
банками и страховыми компаниями. Розничные инвесторы
могут вкладывать средства в инструменты фондового рынка
при росте доходов, преодолении тенденций спада в экономике, наличии адекватного соотношения уровней доходности и
рисков на финансовом рынке.
Полагаем, что для развития института розничных инвесторов важна эффективная защита их средств. Институциональные механизмы, обеспечивающие защиту прав инвесторов, сохранение их накоплений, в значительной мере уже созданы. Законодательством предусмотрена сегрегация средств
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
33
проблемы и суждения
инвесторов и брокеров. Учет и хранение ценных бумаг осуществляются депозитариями и регистраторами, а не финансовыми посредниками, которые в большей мере подвержены
влиянию конъюнктуры. Однако, несмотря на сегрегацию, в
случае банкротства средства и ценные бумаги, находящиеся
у брокеров, не всегда удается возвратить клиентам.
Российские компании пытаются активно продвигать
свои брокерские услуги и услуги по доверительному управлению. При этом отрасль доверительного управления находится в стагнации не столько из-за пробелов в регулировании
на национальном уровне, сколько из-за общеэкономической
ситуации, неустойчивости российского финансового рынка и
тенденций развития глобальной экономики.
Индивидуальное доверительное управление (wealth
management или asset management), как правило, ориентировано прежде всего на состоятельных граждан. В отличие
от банковских депозитов оно не может предложить гарантированных доходов и традиционно рассматривается как достаточно рисковый инструмент, доступный лишь категории
обеспеченных граждан. Финансовый кризис и международные санкции подорвали экономический рост, а также уровень
доходов населения, что негативно отражается на базе индивидуального доверительного управления.
Осуществляется индивидуальное управление на основании договора клиента – учредителя доверительного управления и управляющего. Законодательство, в первую очередь
ст. 5 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ
«О рынке ценных бумаг», предъявляет общие требования к
управляющему, включая недопущение конфликта интересов,
ограничения на приобретение ценных бумаг, предназначенных для квалифицированных инвесторов, предоставление
права обращения в суд с исками. Доверительное управление
имуществом регламентируется главой 53 Гражданского кодекса Российской Федерации: предусматривается составление договора доверительного управления в письменной форме с указанием, что имущество, переданное в доверительное
управление, должно быть обособлено от имущества управляющего. Доверительный управляющий может приобретать
полномочия собственника в случае предоставления ему таких полномочий собственником. Если управляющий не заботится должным образом об интересах учредителя управления, то он возмещает клиенту убытки и упущенную выгоду.
Изменения в отрасли доверительного управления обусловлены прежде всего необходимостью усилить регулирование данной сферы финансового рынка. Поставлена задача
перейти от общего регулирования индивидуального управления к детальному, регламентирующему регулированию. Так, в
коллективном управлении предполагается достаточно сложная процедура объединения имущества пайщиков, включая
возможность их входа и выхода из имущества фонда в зависимости от типа фонда (ограничения входа/выхода в/из закрытые и интервальные фонды и полная свобода – в/из открытые
фонды и ETF). Наряду с разделением функций управляющей
компании и кастодиального депозитария, обеспечивающего
контроль за ее деятельностью и периодической оценкой стоимости активов фондов, устанавливаются требования к составу
и структуре фондов для каждого типа и вида фондов. Введены также ограничения по рискам, связанным с включением в
состав фондов различных производных финансовых инструментов посредством установления взаимоотношений величин
открытой длинной и короткой позиций.
Индивидуальное доверительное управление строится на
иных принципах. Доверитель и управляющий самостоятельно
34
определяют условия управления в договоре доверительного
управляющего. Одна из основных задач улучшения регулирования доверительного управления заключается в усилении защиты инвестора, в первую очередь, не обладающего статусом
квалифицированного инвестора. В то же время управляющий
может иметь достаточно широкие полномочия по осуществлению своей деятельности, но договором доверительного управления, а также нормативными актами возможно установление
дополнительных ограничений.
Идти по пути отрасли коллективных инвестиций с многочисленными институциональными ограничениями вряд
ли оправданно, поскольку это приведет к значительным издержкам, которые оплачиваются за счет средств учредителя
управления. Рассмотрение опыта регулирования индивидуального доверительного управления в развитых странах
позволяет выявить оптимальные стратегии реформирования
указанной сферы профессиональной деятельности.
Основные вызовы отрасли доверительного
управления в мире
Обычно выделяют три типа доверительного управления – активное, пассивное (индексное) и смешанное. Пассивное управление подразумевает формирование инвестиционного портфеля управляющим совместно с клиентом в зависимости от готовности клиента принимать риски. В дальнейшем структура портфеля поддерживается управляющим
с учетом изначальных пропорций, и управляющий не может
без согласия своего клиента менять структуру портфеля. Теоретическое обоснование пассивного управления портфелем
строится на гипотезе эффективности финансовых рынков,
откуда следует, что стоимость ценной бумаги справедлива.
Стратегия пассивного управления достаточно эффективна
на длительном временном интервале и способна обеспечить
доходность, обычно превышающую доходность на инструменты с фиксированной доходностью.
Разные модели доверительного управления регулируются по различным схемам. Так, при пассивном управлении
управляющий, по сути, не принимает каких-либо решений, и
политика регулятора направлена на защиту интересов клиентов
(например, установление запрета на включение отдельных видов активов в портфели инвесторов, не склонных к риску) непосредственно при формировании портфеля, на установление
требований по сегрегации активов управляющего и его клиентов, раскрытию информации о стоимости портфеля, а также на
установление общих требований к управляющему (достаточность собственных средств, наличие систем управления рисками и требование знать своего клиента, хранение активов в
надежных банках и кастодиальных учетных институтах) и т. п.
Стратегия активного управления предполагает, что
бумаги в краткосрочной перспективе могут быть как недооценены, так и переоценены. Соответственно, управляющий в каждый момент времени принимает решение, какие
активы включать в портфель, а какие держать или продавать,
т. е. решение о пересмотре структуры портфеля принимается управляющим самостоятельно. При этом управляющий
чаще всего не ставит в известность учредителя управления
о конкретных сделках, хотя соглашение между инвестором и
управляющим может предусматривать как состав возможных
объектов инвестирования, так и информирование клиента о
существенных корректировках в портфеле.
В случае активного доверительного управления управляющий самостоятельно принимает инвестиционные ре-
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
проблемы и суждения
шения в целях максимизации стоимости активов и дохода
управляющего (в случае, если доход управляющего зависит
от эффективности управления и полученной прибыли). Риски при таком управлении выше, и, соответственно, усложняется регулирование, обеспечивающее более высокий уровень защиты интересов клиента на протяжении всего периода доверительного управления.
Регулирование должно обеспечивать разделение функциональных подразделений управляющего, в частности,
между фронт-офисом – подразделением, осуществляющим
операции на финансовом рынке; аналитическими подразделениями, формирующими подходы к выбору структуры
портфеля; подразделениями, ответственными за управление
рисками и внутренний контроль (compliance). Также важно
обеспечить приобретение активов по справедливой цене,
что, в частности, предполагает установление ограничений на
приобретение для клиента бумаг, в реализации которых заинтересован брокер (например, брокер осуществляет размещение ценных бумаг для эмитента либо отчуждает эти бумаги
из своего портфеля).
Таким образом, регулирование финансовых рынков
последовательно меняется в сторону большей защиты прав
инвесторов, раскрытия информации, установления требований к формированию дополнительных резервов, управления рисками и т. д. Это обусловлено не только повышением
волатильности на финансовых рынках, недавними кризисами и крушением нескольких крупных финансовых компаний,
но и одновременно происходящим усилением регулирования
на финансовых рынках в развитых странах – как в рамках ЕС,
так и на наднациональном уровне в рамках Совета по финансовой стабильности (Financial Stability Board, FSB), образованного в 2009 г.1, и Международной организации комиссий
по ценным бумагам (International Organization of Securities
Commissions, IOSCO), созданной в 1983 году2.
Усложнение регулирования в финансовом и банковском
секторах экономики непосредственно влияет на развитие
отрасли управления активами. Эксперты подтверждают, что
основные вызовы индустрии доверительного управления в
мире связаны со снижением доходности отрасли и изменениями в регулировании3.
В последнее время усиливается надзор за участниками
финансового рынка. Регуляторы развитых стран, в первую
очередь США, вводят все более жесткие санкции за сговоры
участников финансовых рынков, ложные продажи и другие
случаи манипулирования. Безусловно, информация о манипулировании подрывает доверие клиентов к финансовым
компаниям, в частности, к управляющим.
Снижение доходности и рост издержек управляющих активами вызваны появлением в отрасли доверительного управления новых участников, возрастанием конкуренции, повышением затрат вследствие усложнения регулирования, а также
ориентации на индивидуальные потребности клиентов.
Падение темпов роста управляющих компаний вынуждает фирмы сокращать издержки в целях сохранения
достаточного уровня доходности. Изменение позиций управляющих компаний на рынке индивидуального управления
обусловливается не столько величиной компании, сколько
ориентированностью на клиентов и способностью к нововведениям. Сокращение издержек достигается за счет оптимиwww.financialstabilityboard.org
www.iosco.org
Anticipating a new age in wealth management. Global Private
Banking and Wealth Management Survey. 2011. PWC.
1
2
3
зации бизнес-процессов и повышения операционной эффективности, применения новых технологий и т. д.
Финансовый кризис и снижение стоимости активов на
финансовых рынках вызывает скептическое отношение клиентов к возможностям финансового рынка и доверительному управлению. Ужесточение налогообложения в развитых
странах (например, введение FATCA в США) вытесняет клиентов в офшорные зоны и развивающиеся страны.
Среди новых тенденций в отрасли можно выделить
расширение круга лиц, пользующихся услугами индивидуального управления. Еще несколько лет назад доверительное
управление было ориентировано исключительно на состоятельных граждан, имеющих возможность передавать управляющему более 1 млн дол. США, а в настоящее время среди клиентов управляющих также появляются лица, которые
формируют свои пенсионные накопления, заключают договоры в целях управления наследством и т. д.
Инвесторы хотят иметь преимущества, добавленную
стоимость, обеспечиваемую доверительным управлением.
Но если раньше они ориентировались исключительно на
доходность, получаемую от доверительного управления, то
сейчас причинами смены доверительного управляющего все
чаще становятся плохая коммуникация управляющего и клиента, общая неудовлетворенность оказываемыми услугами.
Инвесторы в целях диверсификации рисков и при формировании портфелей включают бумаги развивающихся
стран с более высокими темпами роста экономик и повышенными прибылями.
Регуляторы, в свою очередь, анализируя лучшие практики управляющих, разрабатывают соответствующие стандарты, устанавливают требования к уровню профессионализма и деловой репутации и другие качественные (наличие
систем управления рисками) и количественные (достаточность капитала) требования.
Издержки управляющих растут не только вследствие
роста их зарплат и увеличения зарплат сотрудников фронтофисов, но и из-за необходимости найма персонала для
управления правовыми и финансовыми рисками.
Системы управления рисками становятся все более
сложными и дорогостоящими, обеспечивая защиту клиентов,
транспарентность, соответствие стандартам регулирования
различных стран. Растет доля трансграничных сделок. Следует отметить, что возникает новая инфраструктура финансового рынка, ужесточаются требования к деятельности управляющих. Регуляторы в ряде случаев повышают неопределенность
из-за частого изменения регуляторных норм, при этом сроки
внедрения новой системы регулирования достаточны сжаты.
Наибольшее значение приобретает репутационный
риск, по своей значимости превосходящий рыночный, стратегический, кредитный, операционный и другие виды рисков.
Изменения в регулировании и интенсивности надзора
относят к основным факторам риска для бизнеса. В качестве ответа на современные вызовы регуляторы вводят новые
требования управления рисками, внедряют новые стандарты
и инструменты, требуют предоставления детализированных
отчетов о деятельности поднадзорных.
Нововведения в регулировании нередко оставляют мало
времени для адаптации поднадзорных лиц, и управляющие
компании вынуждены вводить новые процедуры, усиливать
комплаенс и правовое обеспечение деятельности.
Повышение сложности регулирования порождает значительные изменения в отрасли, в том числе консолидацию компаний, расширение тактических инвестиций в нескольких сфе-
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
35
проблемы и суждения
рах с целью преодоления вызовов регулирования, налаживания
диалога регуляторов как с управляющими, так и с клиентами.
Основные изменения в регулировании деятельности
управляющих в развитых странах
Правительства развитых стран вводят новое регулирование не только на государственном уровне, но и на региональном (ЕС) и глобальном уровнях (Базель III)1.
Наибольшее беспокойство участников рынка вызывают
новые требования по транспарентности для налоговых целей
(включая FATCA), регулирование трансграничных сделок,
закон Додда–Фрэнка (The Wall Street Reform and Consumer
Protection Act, The Dodd-Frank Act), ужесточение директивы
Евросоюза о рынках финансовых инструментов (The Markets
in Financial Instruments Directive, MiFID), Базель III, антиотмывочное законодательство, регулирование конкретных продуктов и т. д.
Таким образом, среди основных направлений современного регулирования деятельности управляющих в развитых
странах выделяются следующие2:
– защита клиентов (Customers Protection);
– предотвращение преступлений в финансовой сфере
(Prevention of Financial Crime);
– повышение транспарентности (Transparency);
– стабилизация финансового рынка (Market Stability);
– раскрытие информации, контроль за правильностью
исчисления налогов (Tax Compliance and Disclosure).
Также регуляторы расширили применение антиотмывочного законодательства (Anti-Money Laundering) и требование знания своего клиента (Know Your Customer).
В Европе для обеспечения финансовой стабильности и
защиты клиента введена директива MiFID, впоследствии – ее
вторая версия. MiFID устанавливает стандарты европейского
регулирования деятельности инвестиционных компаний, а
также рынков, которые должны быть имплементированы на
уровне стран – участниц ЕС3. Указанная директива (принятый Европарламентом закон 2004/39/EC от 21 апреля 2004 г.)
устанавливает следующие требования:
– к регистрации всех инвестиционных компаний в каждом государстве ЕС, в то время как ESMA ведет список всех
инвестиционных компаний в ЕС;
– местонахождению компании в соответствующей
юрисдикции;
– репутации и опыту работы руководителей исполнительных органов (CEO).
– раскрытию информации о значимых акционерах;
– участию в компенсационных программах;
– первоначальному капиталу;
– организационной структуре;
– сохранению записей по всем трансакциям;
– сегрегации активов клиента и инвестиционной компании;
– защите клиентов с учетом их категории (розничные
или профессиональные);
1
Документ Базельского комитета по банковскому надзору содержит методические рекомендации в области банковского регулирования и вводит более жесткие принципы оценки капитала, усиления надзора, а также раскрытия информации.
2
Regulatory Complexity Is Transforming Firm and Client Dynamics in the Wealth Management Industry. World Wealth Report 2013. RBC
Wealth Management.
3
http://ec.europa.eu/finance/securities/isd/mifid/index_en.htm
36
– условиям выполнения поручений клиентов;
– обеспечению транспарентности операций, в том числе
предторговых и постторговых условий;
– доступу инвестиционных компаний ко всем регулируемым рынкам в ЕС, а также к клиринговой и расчетной инфраструктуре.
MiFID II расширяет возможности защиты клиента через
такие инициативы, как установление дополнительных полномочий национальных регуляторов по ограждению клиентов от неподходящих продуктов, поддержке транспарентности по широкому классу инструментов и рынков.
В апреле 2009 г. Европейская комиссия приняла директиву по управлению фондом альтернативных инвестиций
(Alternative Investment Fund Managers Directive, AIFM) в целях создания эффективной схемы регулирования инвестиционных фондов на общеевропейском уровне.
AIFM распространяется на финансовые компании, осуществляющие управление средствами многих инвесторов
(коллективными инвестициями), в том числе в каждой европейской стране устанавливает следующие требования:
– к минимальному капиталу;
– качеству осуществляемого надзора;
– оценке активов;
– наличию независимого депозитария, действующего
исключительно в интересах инвесторов;
– сегрегации активов клиентов и управляющего;
– транспарентности, включая публикацию финансовых
отчетов, раскрытие информации инвесторам об инвестиционной стратегии и основных параметрах коллективного инвестирования;
– предоставлению информации регулятору;
– минимизации конфликта интересов;
– построению системы управления рисками и ограничения левереджа.
Важно отметить, что российское законодательство, регулирующее отрасль коллективных инвестиций, достаточно
детально прописывает требования к управляющим компаниям в рамках как Федерального закона от 29 ноября 2001 г.
№ 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (ред. от 12 марта
2014 г. с изм. и доп., вступ. в силу с 1 июля 2014 г.), так и подзаконных актов. Европейское законодательство в этой сфере
более универсально и распространяется на коллективные и
индивидуальные инвестиции. В любом случае каждое государство имплементирует указанные нормы в соответствии с
общими принципами AIFM.
В США закон Додда–Фрэнка покрывает каждый аспект
американского финансового рынка и затрагивает самый широкий спектр вопросов – от защиты потребителей до финансовой стабильности, от регулирования частных фондов до условий биржевой торговли, от деривативов до корпоративного
управления. Все это привело к созданию новых регуляторов,
включая Cовет по наблюдению за системными рисками, ликвидационное агентство, специальный режим регулирования
частных фондов и др.4
Введение требований FATCA затронет отрасль доверительного управления и приведет к повышению издержек
управляющих в связи с представлением информации о своих клиентах – американских резидентах в налоговые органы
США (IRS)5.
4
http://www.gpo.gov/fdsys/pkg/PLAW-111publ203/pdf/PLAW111publ203.pdf
5
http://www.irs.gov/Businesses/Corporations/Foreign-AccountTax-Compliance-Act-FATCA
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
проблемы и суждения
Перспективы отрасли доверительного управления
в России
В мировой практике отрасль управления активами,
сталкиваясь с новыми вызовами, вынуждена меняться, при
этом корректируется и ее регулирование. Для России доверительное управление – сравнительно новый институт, и некоторые вопросы регулирования остаются открытыми.
Механизмы доверительного управления не могут обеспечивать гарантию сохранности инвестированных средств, но
должны защищать клиентов от недобросовестных участников
рынка и заведомых случаев манипулирования. Поскольку эти
вопросы частично решены на уровне законодательства, в настоящее время работа по совершенствованию деятельности
управляющих проводится в направлении изменения регулирования на уровне подзаконных актов и указаний Банка России.
Фактически доверительное управление осуществляется управляющими компаниями на основе договоров с клиентами в рамках гражданского законодательства, а также
определенного регулирования в рамках Федерального закона
«О рынке ценных бумаг» и ряда подзаконных актов. Такие
договоры смогут обеспечить надежную защиту инвестора
только в том случае, если инвестор максимально подробно
закрепит в договоре конкретные параметры доверительного
управления (состав и структуру активов, информирование
клиента о крупных сделках и существенном изменении стоимости портфеля и др.).
Для быстрого развития услуги доверительного управления важно на уровне законов и подзаконных актов обеспечить высокую степень защиты инвесторов от некачественных услуг. В индивидуальном доверительном управлении
регуляторные механизмы коллективного управления (включая требования к структуре портфеля, хранение активов
и обеспечение предварительного согласия специализированных депозитариев на отдельные сделки) в целом могут
применяться весьма ограниченно, так как доверительное
управление строится на индивидуальной основе. Тем не
менее при достаточно большом числе учредителей доверительного управления, а также при значительных объемах
активов, находящихся в управлении, возможно рассмотреть
вопрос о целесообразности участия специализированных
депозитариев для активных моделей управления.
В случае снижения первоначальной суммы инвестированных средств по окончании периода доверительного
управления появляются вопросы к эффективности работы
управляющих. Можно предложить расширение регулирования по следующим направлениям: введение обязательного
заполнения клиентом анкет, позволяющих анализировать их
склонность к риску; четкое определение перечня инструментов, куда могут быть инвестированы средства управляющим,
а также принципов информирования клиентов управляющим
в случае снижения стоимости активов в портфеле клиентов;
возможность автоматического закрытия позиций при критическом снижении стоимости портфеля; ограничение на
использование финансовых инструментов в соответствии с
покрытием длинных и коротких позиций. Кроме того, следует рассмотреть возможность введения на уровне нормативных актов минимального размера первоначальных сумм для
доверительного управления, введение дифференцированных
подходов оказания услуг доверительного управления для
розничных и квалифицированных инвесторов, а также для
различных моделей доверительного управления.
В настоящее время Банком России подготовлен проект
положения «О единых требованиях к правилам осуществления деятельности по доверительному управлению ценными
бумагами»1, отражающий современный зарубежный опыт. В
проекте отмечается, что управляющий, формирующий инвестиционный профиль клиента, учитывает ожидаемую клиентом доходность и потенциальный убыток. Так, в случае превышения фактического риска над ожидаемым управляющий
уведомляет об этом клиента, и клиент участвует в выработке
возможных корректировок инвестиционной стратегии. Обращаем внимание, что для измерения риска целесообразно
использовать показатель VAR. Проект устанавливает минимальный запрет на виды имущества, которые не могут быть
включены в инвестиционный портфель, – векселя, закладные
и складские свидетельства. Кроме того, закреплены принципы представления клиентам отчетов о стоимости портфеля,
раскрытия информации о деятельности управляющего. Следующим шагом может стать усиление защиты клиента путем
повышения транспарентности цен при приобретении активов, запрет на включение в портфель активов, отчуждаемых
управляющим или аффилированных с ними лиц.
Любое изменение регулирования, по нашему мнению,
должно основываться на следующих постулатах: повышение
защищенности инвестора, нацеленность на рост конкурентоспособности бизнеса и снижение издержек его ведения,
создание механизмов регулирования, соответствующих лучшим мировым практикам. Механизмы регулирования, отвечающие указанным подходам, в долгосрочной перспективе
позволят создать конкурентоспособный финансовый рынок
в России и широкий класс внутренних инвесторов. ■
Список литературы
1. Материалы сайта Совета по финансовой стабильности www.financialstabilityboard.org
2. Материалы сайта Международной организации комиссий по ценным бумагам www.iosco.org
3. Материалы сайта Базельского комитета по банковскому надзору и Банка международных расчетов www.bis.org
4. Anticipating a new age in wealth management. Global
Private Banking and Wealth. Management Survey 2011. PWC.
5. Regulatory Complexity Is Transforming Firm and Client
Dynamics in the Wealth Management Industry. World Wealth
Report 2013. RBC Wealth Management.
6. Investment Services and regulated markets (MiFID 1 &
MiFID 2). Материалы статьи. [Электронный ресурс] www.
ec.europa.eu/finance/securities/isd/index_en.htm (дата обращения: 01.02.2015).
7. Alternative Investment Fund Managers. www.ec.europa.eu/
finance/investment/index_en.htm (дата обращения: 01.02.2015).
8. Foreign Account Tax Compliance Act (FATCA). Материалы статьи. [Электронный ресурс] http://www.treasury.gov/
resource-center/tax-policy/treaties/Pages/FATCA.aspx (дата обращения: 01.02.2015).
http://www.cbr.ru/analytics/?PrtId=project&ch=250#CheckedItem
1
ДЕНЬГИ И КРЕДИТ ● 4/2015
37